一、行情回顾

2月份PTA(6382,134.00,2.14%)市场先抑后扬。春节假期终端需求处于谷底，而PTA检修装置重启提负，市场供需整体弱势，社会库存季节性累积，叠加外盘油价下跌利空成本，2月上旬PTA市场持续回调。元宵后下游复工节奏加快，需求逐步提升，而PTA供应环比收缩，市场供需边际改善，PTA期现价格震荡企稳后小幅回升。

图1：期现基差

(相关资料图)

数据来源：wind，国信期货

图2：月间价差

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二、基本面分析

1．低利润环境下 PTA供应维持高弹性

去年底宏观政策调整，市场悲观情绪得到扭转，市场转向交易经济复苏预期，PTA市场在12月初见底后持续震荡反弹。随着价格不断上涨，加之社会库存偏低，1月逸盛、嘉兴、虹港、恒力等厂家检修装置陆续重启，PTA开工负荷快速提升至79%左右。不过，节后下游需求低于预期，PTA库存延续累积，且加工费被大幅压缩，2月起PTA工厂负荷再度走低，市场供应边际缩减。

图3：PTA开工率季节性（%）

数据来源：卓创，wind，国信期货

图4：PTA社会库存（万吨）

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库存来看，1月份起PTA开始持续累库，截止2月24日，卓创口径PTA社会库存为282.1万吨，较1月底增加35.2万吨，低于2021-2022年同期水平。元宵后终端复工加速，聚酯原料需求逐步回升，而PTA降负供应环比收缩，2月下旬PTA流通库存下降，现货收紧价格走强，基差转为升水结构。

图5：PTA流通库存（万吨）

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图6：PTA现货加工费（元/吨）

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低利润环境下PTA供应将维持高弹性。当前终端基本恢复正常，开工负荷稳步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工厂因加工费偏低降负收缩供应，社会累库速度明显放缓。3月份市场进入传统旺季，终端订单预期陆续下达，需求同比大概率好转，得益于产业链一体化发展，PTA行业风险管控能力明显增强，厂家通过灵活调节开工平衡供需，PTA供给端保持高弹性状态。新产能方面，嘉通能源250万吨已于1月份投产，东营联合另125万吨装置于2月中旬投产，恒力惠州1#250万吨装置计划2月底试车，新装置陆续达产，中长期看PTA产能过剩矛盾加重。

表1：PTA装置检修动态（单位：万吨）

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2．下游需求进入验证期

2月作为春节后需求恢复期，工厂陆续复工复产，织机、印染等开工率稳步提升，目前终端基本恢复正常，聚酯原料需求逐步释放。步入3月份，纺织行业将迎来传统旺季，织造开工率提升至年内高位，市场进入需求预期验证阶段，关注终端订单跟进情况。

图7：江浙织机开工季节性（%）

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图8：华东坯布库存（天）

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图9：聚酯开工季节性（%）

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图10：长丝加权库存（天）

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去年底疫情防控放松，宏观政策利好不断，市场信心得到极大提振，刺激贸易商及下游补库及部分投机需求释放，加之超常规减产配合，聚酯市场实现成品快速去化。1、2月份横跨春节假期，供需错配导致聚酯再度累库，节后终端订单跟进不足，工厂选择消化原料存货，聚酯部分让利刺激产销脉冲放量后重新回落，长丝去库不畅也抑制聚酯提负速度，进而影响到PTA需求释放，3月份需求成色如何将成为左右市场行情的关键因素。

3.PX供应并不宽松，PTA成本支撑较强

当前布伦特原油价格维持在77-87美元区间波动。外围地缘政治动荡不止，原油供给端扰动仍然存在，但全球经济增速下滑抑制需求增长，美联储持续加息计划也影响原油价格走势。目前来看，市场将继续围绕供给扰动及需求预期博弈，布油价格可能维持75-90美元区间震荡，关注中国地区需求恢复情况及地缘因素变化。

图11：原油及PX价格走势

数据来源：卓创，wind，国信期货

图12：亚洲PX周开工率（%）

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今年以来，东北亚PX市场明显强于布伦特原油，而供给偏紧是支撑远东PX价格的关键因素，尤其1月底PXN价差甚至扩张至360美元，创下近4年来同期高位。进入2月份，亚洲PX装置负荷提升，市场现货供应增加，而同期下游PTA需求回落，供需边际走弱拖累PX价格持续回调，PXN价差也被大幅挤压至280美元附近。

当前亚洲PX负荷仍处于近5年低位，且二季度装置计划检修较多，加之海外调油需求支撑，美亚甲苯、二甲苯区域价差坚挺也不利于PX进口放量，短期看PX供应并不宽松，PXN价差继续压缩空间受限，PTA成本端支撑较强。中期来看，盛虹石化2#200万吨及广东石化260万吨装置陆续达产，国内PX自给率进一步提升，东北亚供应压力日渐增大，但需关注上下游投产节奏差异导致阶段性供需错配矛盾。

图13：美亚区域价差（美元/吨）

数据来源：卓创，wind，国信期货

图14：PX/石脑油裂解价差（美元/吨）

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三、结论及建议

供应方面，低利润环境下PTA供应将维持高弹性。当前终端基本恢复正常，开工负荷稳步提升，聚酯原料消耗加快，而PTA工厂因加工费偏低降负收缩供应，社会累库速度明显放缓。3月份市场进入传统旺季，终端订单预期陆续下达，需求同比大概率好转，得益于产业链一体化发展，PTA行业风险管控能力明显增强，厂家通过灵活调节开工平衡供需，PTA供给端保持高弹性状态。新产能方面，嘉通能源250万吨已于1月份投产，东营联合另125万吨装置于2月中旬投产，恒力惠州1#250万吨装置计划2月底试车，新装置陆续达产，中长期看PTA产能过剩矛盾加重。

需求方面，去年底疫情防控放松，宏观政策利好不断，市场信心得到极大提振，刺激贸易商及下游补库及部分投机需求释放，加之超常规减产配合，聚酯市场实现成品快速去化。1、2月份横跨春节假期，供需错配导致聚酯再度累库，节后终端订单跟进不足，工厂选择消化原料存货，聚酯部分让利刺激产销脉冲放量后重新回落，长丝去库不畅也抑制聚酯提负速度，进而影响到PTA需求释放，3月份需求成色如何将成为左右市场行情的关键因素。

成本方面，当前亚洲PX负荷仍处于近5年低位，且二季度装置计划检修较多，加之海外调油需求支撑，美亚甲苯、二甲苯区域价差坚挺也不利于PX进口放量，短期看PX供应并不宽松，PXN价差继续压缩空间受限，PTA成本端支撑较强。中期来看，盛虹石化2#200万吨及广东石化260万吨装置陆续达产，国内PX自给率进一步提升，东北亚供应压力日渐增大，但需关注上下游投产节奏差异导致阶段性供需错配矛盾。

综合来看，终端纺织生产基本恢复，市场需求预期改善，PTA检修对冲投产压力，供应维持高弹性状态，社会库存尚在可控范围，需求复苏力度将是后市行情博弈焦点。成本端，检修预期下PX供应暂不宽松，PXN价差已明显回落，PTA加工费处于偏低，成本端支撑仍然较强。短期市场围绕成本及供需博弈，在油价不大跌的情况下，PTA下方调整空间受限，关注油价走势及PTA工厂检修情况，建议逢低短多不追高。

风险提示：原油价格大跌、需求恢复低于预期。