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公司于2023 年8 月17 日公布2023 年中报，2023 年H1 营收同降6.94%至92.12 亿元，归母净利润同降6.80%至14.56 亿元。看好公司产能拓展叠加订单优化下长期稳健增长，维持买入评级。

支撑评级的要点

2023Q2 大客户库存压力下公司收入仍有波动，订单结构升级下ASP 增长。2023H1 公司收入92.12 亿元，同比下降6.94%；归母净利润14.56 亿元，同比下降6.80%。2023Q1/Q2 收入分别36.61/55.51 亿元，同比下降11.23%/3.87%；归母净利润分别为4.81/9.75 亿元，同比下降25.77%/增长6.66%，Q2 收入及归母净利润增速环比Q1 改善7.36pct/32.44pct。2023年上半年消费者对于运动鞋的消费需求仍旺盛，但是由于部分运动鞋品牌客户仍处于去库存周期以及国际经济形势的不确定性，在短期内对公司的订单产生一定的影响，国际龙头运动品牌如耐克等仍然处于去库存过程。在此背景下，公司在继续深化原有大客户Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Under Armour、Colombia 等品牌合作基础上，积极拓展Reebok、Lululemon、Allbirds 等新客户，促进收入环比改善，分产品看，2023H1 运动休闲鞋/ 户外鞋靴/ 运动凉鞋收入分别同比下滑1.95%/28.34%/41.93%至82.52/4.82/4.60 亿元；分量价看，2023H1 订单下滑致使公司销售运动鞋0.91 亿双，同比减少20.87%，运动鞋ASP 在订单结构升级和汇率波动的情况下增长17.59%。

订单优化、费用控制促Q2 盈利能力环比改善，现金流增长、运营向好。

2023Q2 公司订单结构优化拉动毛利率环比Q1 上升2.09pct 至25.43%，费用管控成效显现，销售/管理/财务费用率环比Q1 减少0.11/0.60/2.78pct至0.39%/2.79%/-1.97%，净利率环比Q1 上升4.42pct 至17.56%。2023H1公司存货周转天数为68.21 天，略有加快；经营性现金流同比增加25.82%至13.88 亿元。

海外龙头库存持续优化+优质新客开拓顺利，公司稳健增长可期。公司持续深化与Nike 等国际运动龙头合作，目前海外龙头去库存战略稳步推进、库存持续优化，公司订单压力有望得到缓解；公司在稳固原有客户粘性的同时，优质新客户拓展顺利，公司订单有望进一步放量。公司作为运动鞋履制造龙头，持续布局新产能、推进生产线自动化改造、增加研发投入，多措并举带动产能扩张及产品结构升级，不断提升竞争力。预计未来公司订单来源较为充足，叠加行业龙头竞争优势突出，稳健增长可期。

估值

当前股本下，我们预计公司2023 至2025 年EPS 分别为2.68/3.18/3.68 元，当前股价对应2023 年至2025 年PE 分别为20/17/15 倍，维持买入评级。

评级面临的主要风险

下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧风险。